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国轩高科财务困境需明确说明
国轩高科财务困境需明确说明
国轩高科在10月29日遭遇严重股价下挫，收盘价跌至23.13元，次日继续下滑至22.59元，两天的累计跌幅超过12%。触发这一市场抛售的主要原因是该公司在10月28日晚发布的第三季度财报。数据显示，尽管本季度营收达到176.62亿元，同比增长74.62%，但归母净利润却出现了5.37亿元的亏损，这一变化令人震惊，反映出由盈转亏的状况。前三季度的总营收为454.37亿元，已超过了2025年预计的450.7亿元，而同期间的归母净利润仅为8.49亿元，同比锐减66.48%。
这份财报的一个显著矛盾在于高增长的营收与大幅萎缩的净利润并存。具体来看，第三季度的扣非净利润为1.45亿元，同比增长超过十倍，这表明电池核心业务保持稳定，问题主要集中在非经常性损益上。数据显示，该季度金融资产的公允价值变化及其处置损益合计为-8.91亿元，配合政府补助及税费等影响，非经常性损益总计为-6.82亿元。主业利润虽略有盈利，但持股方面的巨额亏损让市场难以消化。
在10月30日，国轩高科的相关人员对外界进行了解释，指出相关持股并非因二级市场短线操作，部分股权在上市前就已投入，整体布局旨在锂电产业链，且与被投资企业有长期的业务合作关系。查看半年报后可以发现，公司的持仓情况更加明朗。截至2026年6月底，国轩高科总共持有14只境内外股票，成本总计为30.43亿元，包含铜冠铜箔、赛力斯、奇瑞汽车、VinFast以及途虎等企业。
在此次浮亏中，铜冠铜箔是影响最大的一笔。国轩高科在2020年3月，投入约1.03亿元的资产及现金获得该公司的3.5%股权。今年上半年，受益于有色金属市场行情的推动，铜冠铜箔股价一路上涨，从年初的35元攀升至6月中旬的近200元，为公司贡献了16.76亿元的公允价值变动收益。然而进入第三季度后，该股价急速回落，铜冠铜箔的跌幅接近四成，而赛力斯在同一时期也下降了约20%，导致持仓的账面价值大幅缩水。
国轩高科表示，虽然股票未被出售，但期末股价的下滑仍会体现在当期损益中，8.91亿元的亏损本质是持仓估值的下降，并不等同于同期的现金流出。铜冠铜箔和赛力斯被归类为交易性金融资产，其估值波动实时计入当期损益，而VinFast和途虎则被视为其他权益工具投资，其估值变化被纳入其他综合收益中，未直接影响净利润。这样的分类差异导致利润受到的影响主要集中在前两种交易性金融资产的损失上。
除了浮亏以外，汇率的波动也对财务产生了实质性影响。国轩高科前三季度的财务费用达到19.66亿元，同比大增87.85%，公司将其主要原因归自动于汇率波动。今年上半年，其外汇损失达6.57亿元，而去年同期却是净收益为0.43亿元，差距幅度接近7亿元。随着公司国际业务持续扩大，外汇风险的影响可能会进一步加深。
尽管非经常性损益造成了亏损的遮蔽，但值得欣慰的是，国轩高科的电池核心业务仍在稳健推进。根据中国汽车动力电池产业创新联盟的数据，国轩高科在今年1至9月的国内动力电池装机量达到34.89GWh，同比增长32.81%，市场份额达6.07%，同比上升0.74个百分点。SNE Research的统计显示，该公司1至8月的全球装机量为41.5GWh，同比增长47.1%，排名全球第五。而在客户方面，国轩高科不仅是零跑汽车的第一大电芯供应商，今年下半年还与亿纬锂能合作生产蔚来自研的圆柱电池。
但是，盈利能力依然是国轩高科的一大短板。公司前三季度的毛利率为15.48%，同比下滑了1.33个百分点，454亿元的营收对应的扣非净利润仅为2.52亿元，扣非净利率不足1%，体现出行业内价格竞争的巨大压力。9月28日，国轩高科宣布与大众汽车下属的PowerCo在西班牙、斯洛伐克和摩洛哥建立合资公司，形成约32.22亿欧元的投资计划，其中国轩的投入为约15.98亿欧元，涵盖电池制造和磷酸铁锂正极材料。与此同时，大众汽车也宣布计划出售约5.3%国轩的股份，持股比例将由24.28%下降至18.98%。资本层面的部分撤出与产业合作的进一步深化这两条线并行推进，十分引人关注。
从财务数据来看，截至三季度末，国轩高科的资产负债率已经高达73.9%，长期借款较年初增加近39%。今年4月，控股子公司江苏国轩引入了外部投资者，并签署了业绩对赌协议，约定自2027年起，必须每年新增营收在30亿至86亿元之间，否则需进行现金补偿。这份协议对公司的未来发展构成了持续的约束。
对于国轩高科而言，第三季度的股价暴跌是市场给予的直接反馈。历史上，该公司的利润多次依赖持仓浮盈来支撑，若行情走弱，归母净利润便会剧烈波动。虽然主业的装车量在不断提升，海外布局也在推进，但真正需要面对的问题是如何让扣非净利润与不断增长的营收同步提升。这将是国轩高科必须认真解决的一大挑战。
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